В Украине было уже несколько довольно тяжелых стрессов для финансового рынка:
1998–1999 гг. — дефолт, спровоцированный значительной девальвацией рубля. Этот дефолт стал примечательным тем, что прямо на глазах рушился рынок ОВГЗ. Природа дефолта была простой и незамысловатой. За нас все решили тогда в Москве: они девальвировали рубль и от них с рынка ОФЗ и ГКО побежали нерезиденты. Украину тогда покрасили одним цветом с Россией. Практически мгновенно доходность ОВГЗ подскочила с 30 до 120% годовых, а потом власти объявили, что все пакеты ОВГЗ обмениваются на бумаги с более длинным сроком обращения. Курс гривны упал почти на 100%. Любопытно, что реструктуризацию ОВГЗ тогда в 1998–1999 гг. проводил Николай Азаров.
2004–2005 гг. — период оранжевой революции кризисом в экономике Украины назвать тяжело. Довольно за короткий период беспорядков была ситуация, когда курс доллара США подскочил на черном рынке почти в 2–3 раза, но большой банковской паники удалось избежать. Любопытно, что во время оранжевой революции НБУ управлялся Арсением Яценюком. По мнению РА «Эксперт-Рейтинг», этот период нанес наименьший вред экономике.
2008–2009 гг. — период глобального кризиса, наверное, был самым болезненным для экономики Украины за всю ее историю. Хотя страна и не допустила дефолта, позже ей потребовалась помощь МВФ, а промышленность и банковский сектор понесли серьезные потери. Курс гривны на черном рынке пересекал отметку в 10 грн. за доллар, но уже через пару недель после стресса вернулся к отметке 8,0.
2013 и 2014 годы — особенный период экономического кризиса. Однако, чтобы предсказать, что произойдет на разных участках финансового рыка, которые важны для населения, можно использовать аналогию с реакциями населения, бизнеса и государства по итогам кризисов прошлых лет. По наблюдениям аналитиков РА «Эксперт-Рейтинг», на политические стрессы в Украине экономика реагирует сегментарно.
РЫНОК АКЦИЙ
Первый самый слабый и самый чувствительный по реакции сегмент — рынок акций. Государство, как правило, не принимает участия на этом рынке и курс акций никто не спасает, поэтому по их динамике лучше всего видно, как негативные события в политике влияют на оценки инвесторов. Беда 2013 года в том, что к моменту разгона Майдана наш рынок уже серьезно просел и, по сути, уже находился на дне.
За период с 29.11.2013 по 06.12.2013 гг. индекс УБ снизился с 927,23 до 896,06 или на 3,36%.
За тот же период ПФТС-индекс снизился с 304,62 до 295,74 или на 2,91%.
Сводки с зарубежных фондовых бирж, на которых украинские эмитенты привлекали капитал, показывали, что реакция инвесторов на события в Украине была чуть более нервной. Некоторые эмитенты пострадали больше остальных. В среднем, за первый рабочий день после силового разгона протестантов акции украинских компаний на мировом рынке упали на 3,04%, а за неделю — на 4,62%. Всего же с начала 2013 года акции украинских эмитентов упали на 24,75%, так что можно сказать, что на общую негативную тенденцию разгон Майдана и бойня у Администрации президента пока не оказали большого влияния.
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
Второй сегмент по уровню нестабильности — это, конечно же, валютный рынок. В отличие от рынка акций за этим сегментом не только присматривает НБУ, но этот регулятор еще и имеет возможность оказывать «рыночное» влияние на курс, периодически выходя на рынок с интервенциями и погашая превышение спроса над предложением.
Конечно, рынок наличной валюты отреагировал небольшим падением гривны. Также на прошлой неделе были жалобы на то, что ряд банков ввели лимит на приобретение наличной валюты, часто ограничивая операцию 200-ми долл. США.
Обратим Ваше внимание, что НБУ не вводил ограничений на заявки от клиентов банка и потому клиентов, имеющих валютный счет в Банке, не должен был волновать вопрос, есть в кассе банка валюта или нет. Даже в тяжелые времена паники в 2008 году этот канал хорошо работал.
Некоторые казначейства банков жаловались, что НБУ очень скрупулезно стал подходить к изучению их заявок, как бы административными методами стараясь уменьшить спрос. Между тем, по официальным данным НБУ, на межбанковском валютном рынке наблюдался всплеск объемов сделок примерно с 29 ноября.
Данные НБУ об объемах продажи иностранной валюты в долларовом эквиваленте, млн. долл. США:
28/11/13 — 740,0
29/11/13 — 2473,8
02/12/13 — 1907,3
03/12/13 — 1968,7
04/12/13 — 2185,9
05/12/13 — 2644,6
06/12/13 — 2233,4
Среднедневной объем сделок на межбанке в 2013 году, по состоянию на 6 декабря, составлял 1,172 млрд. долл. США, т.е. с 4 по 6 декабря 2013 года дневной объем продажи превышал среднедневной объем по результатам 11 месяцев 2013 года, примерно, вдвое.
Золотовалютные резервы (ЗВР) Национального банка Украины на 1 декабря 2013 года составили 18,791 млрд. долл., что на 8,93% или на 1,842 млрд. долл. меньше показателя на 1 ноября.
Сейчас сложно сказать точно, как именно Майдан повлияет на размер ЗВР Украины. Все зависит от того, какие монетарные инструменты будет использовать НБУ в декабре, т.е. насколько быстро Нацбанк будет наполнять ликвидностью систему. По оценкам РА «Эксперт-Рейтинг», Майдан вполне может спровоцировать покупку населением в декабре наличной валюты на 2–3 млрд. долл. США.
Можно допустить, что при противодействии спекуляциям с валютой курс доллара на межбанке может существенно отклониться от его нынешнего значения. Если это произойдет РА «Эксперт-Рейтинг» не рекомендовало бы населению при явных признаках паники скупать валюту. Следует вспомнить ситуацию на наличном рынке в 2008–2009 гг., когда курс в обменниках уже пересекал отметку 10,0, но потом возвращался к 7,9–8,0. С одной стороны, убытки, полученные от таких операций, никто и не когда не возвращает. С другой стороны, с 2010 года украинские власти из-за высоких цен на импортные энергоносители остаются в ситуации, когда девальвация гривны будет автоматически приводить к удорожанию импорта. То есть, вылечить украинскую экономику за счет девальвации гривны сложно, а значит надо искать или пути снижения стоимости энергетического импорта, что автоматически снизит давление на платежный баланс (т.е. отпадет необходимость девальвации), или искать пути удержания курса. Очень сложно предсказать, как поведет себя НБУ. Один из проверенных сценариев — ограничение гривневой ликвидности банков, как превентивная мера, сберегающая резервы.
В принципе, все инструменты (также как и определенный запас резервов) у НБУ сегодня есть, как и в 2008–2009 гг. Однако очень желательно, чтобы в течение 1–2 месяцев политики или разблокировали кредит МВФ, или решили вопрос снижения стоимости газа, т.е. приняли конкретные меры по снижению давления на платежный баланс Украины.
РЫНОК ЕВРОБОНДОВ
Третий сегмент по своей слабости — рынок облигаций внешних займов правительства или так называемые евробонды. На начало ноября 2013 года портфель долгов, оформленный облигациями внешних займов, оценивался Минфином, примерно, в 14,375 млрд. лолл. США. На начало четвертого квартала ряд американских фондов под управлением Franklin Templeton Investments владели украинскими облигациями на сумму. Примерно, 6 млрд. долл. США. В общей сложности три управляющих компании, включая Franklin Templeton Investments, контролировали по объемам примерно 70% рынка облигаций внешнего займа Украины. Franklin Templeton приобретала в свои фонды облигации Украины достаточно давно, еще до того как Николай Азаров занял должность Премьер-министра страны.
Видимо из-за большой концентрации пакетов у крупных игроков, рынок еврооблигаций очень слабо реагировал на беспорядки в Киеве. Доходность по двухлетним облигациям колебалась в диапазоне 13,5–13,8%, по двенадцатимесячным — от 12 до 12,2%, по трехмесячным держалась на уровне 7%. Основной рост доходности пришелся на сентябрь–октябрь, когда были озвучены прогнозы роста вероятности дефолта. Сами же беспорядки в Киеве видимо были восприняты основными держателями облигаций как логичное продолжение осенних проблем.
В структуре внешнего долга облигации внешнего займа занимают, примерно 50%, большая часть из них не будут предъявлены к погашению, поэтому на сегодня этот участок рынка не относится к разряду потенциально опасных.
ДЕПОЗИТЫ НАСЕЛЕНИЯ
Банки — последний и наиболее устойчивый сегмент «майданономики». Вполне можно допустить, что НБУ удерживая курс, будет обрезать ликвидность, и такие шаги будут приводить к росту процентных ставок. По наблюдениям РА «Эксперт-Рейтинг», процентные ставки по депозитам населения и так с 6 ноября 2013 года имели явно выраженный тренд к росту. Уже на 06.12.2013 в Киеве можно было разместить депозиты в среднем на следующих условиях:
- Гривна на 12 месяцев — средняя ставка около 18,0% годовых, максимальная — 22%;
- Доллары США на 12 месяцев — средняя ставка около 7,5% годовых, максимальная — 11%;
- Евро на 12 месяцев — средняя ставка около 6% годовых, максимальная — 10%.
В целом, к политическому кризису банковская система подошла подготовленной. На это указывают остатки на корсчетах банков, а также средние значения нормативов ликвидности банков, которые на 01.11.2013, примерно, в 1,5–2 раза превышали граничные значения, установленные НБУ.
Данные НБУ об остатках средств на корреспондентских и транзитных счетах банков, млн. грн.:
27/11/2013 — 25177,6
28/11/2013 — 24890,6
29/11/2013 — 23965,1
02/12/2013 — 25834,3
03/12/2013 — 24562,2
04/12/2013 — 23818,0
05/12/2013 — 22982,1
06/12/2013 — 20649,3
Можно допустить, что при ухудшении уровня обеспечения системы ликвидностью несколько банков, которые в данный момент находятся в не лучшем состоянии, вынуждены будут или обратиться к акционерам за докапитализацией или объявить дефолт. Однако сценарий массовых дефолтов 2008–2009 гг. исключен. Сегодня банки несут на себе минимальные валютные риски из-за ужесточения валютного кредитования в прошлом. Под наибольшим ударом могут оказаться те банки, у которых высока доля проблемных активов в доходных активах и нет поддержки со стороны акционеров. Однако реализация сценариев дефолтов в банковском секторе из-за плохого качества активов не может быть одномоментной и массовой, как правило, она растянута во времени в рамках всей системы. Вот поэтому не стоит ожидать массовых дефолтов банков в системе, даже если политический горизонт усложнится.
ФАКТОР ГАЗОВЫХ ДОЛГОВ
Настоящей черной дырой украинской экономики стал НАК «Нафтогаз». Почти весь период независимости его активно паковали долгами, как внешними, так и за счет украинских госбанков. Понять, сколько точно должен Нафтогаз и что гарантировано государством, а что является его кредитными отношениями с российскими госбанками, а главное — каков график погашения этих долгов, из отчетности госкомпании просто невозможно. Однако информацию о долге частично придали огласке. Так, 26 ноября 2013 года Владимир Путин напомнил, что украинские заемщики в сумме должны российским банкам Сбербанку, ВЭБу, ВТБ и Газпромбанку почти $29 млрд. Само собой, что не все эти долги попали в статистику украинского Министерства Финансов в разряд «гарантированные государством». Но это совсем не означает, что по долгам госкомпаний не нужно платить. Судя по риторике украинского первого Вице-премьера Сергея Арбузова, Украине в ближайшее время нужно около 10 млрд. долл. США. Очень вероятно, что какая-то часть этой суммы пойдет на оплату энергетических долгов.
Ситуация с Россией сложилась тупиковая. Обычно, если должник не может рассчитаться по кредиту, кредитор забирает имущество должника. Таким образом, дефолт НАК «Нафтогаза» зимой означал бы вероятные перебои с поставками газа в ЕС, а также под ударом оказался бы атрибут украинской независимости — газотранспортная система.
Таким образом, несмотря на страшные картинки с киевских улиц и массовость мирных акций, геополитические перспективы Украины хоронить рано. Украинский финансовый рынок вошел в зону политической нестабильности более подготовленным, чем в 2008 году. Основные риски сконцентрированы сейчас в сегменте государственных финансов, а политические риски относятся к категории управляемых.
Конечно, Украину ждут очень тяжелые переговоры, и ждет экономический спад по итогам четвертого квартала. Но шансы не бить горшки с Россией и реально продвинуться к зоне свободной торговли с ЕС остаются очень высокими.
Аналитическая служба РА «Эксперт-Рейтинг»